Enero 16 de 2026.- En el complejo tablero de la economía global, las reglas que solíamos dar por sentadas parecen haber entrado en una fase de suspensión. Patrick Artus, asesor económico sénior de Ossiam (filial de Natixis Investment Managers), plantea una interrogante que hoy quita el sueño a los analistas: ¿Cómo es posible que, con niveles de incertidumbre históricamente altos, los mercados financieros se comporten como si viviéramos en una balsa de aceite?.
Históricamente, el manual del inversor ante el miedo es claro: se venden acciones, se busca refugio en el dólar y en la deuda pública, y los tipos de interés a largo plazo caen. Sin embargo, el escenario actual rompe con toda lógica tradicional.
Un mapa de riesgos sin precedentes
La economía global no enfrenta una sola amenaza, sino una convergencia de factores que Artus clasifica en cuatro grandes frentes:
- Geopolítica al rojo vivo: Conflictos activos como el de Ucrania y focos de tensión potencial en Taiwán, Irán, Venezuela y hasta Groenlandia.
- Economía en transición: Un crecimiento dispar donde EE. UU. depende del consumo de rentas altas, China de sus exportaciones y Europa sufre por el estancamiento de la productividad. A esto se suma la incógnita del impacto de la Inteligencia Artificial en el empleo y la rentabilidad.
- Tormenta política: Resultados electorales inciertos en Estados Unidos y Europa, junto al auge de movimientos populistas en potencias como Francia, Alemania y el Reino Unido.
- Fragilidad financiera: Niveles críticos de deuda pública, desregulación bancaria en EE. UU. y el auge de activos volátiles como las criptomonedas y stablecoins.
La Gran Paradoja: Teoría vs. Realidad
Lo que estamos viendo desde 2025 desafía las expectativas. Mientras que la crisis del Covid-19 sí movió los activos en la dirección esperada, hoy la situación es desconcertante8:
| Activo Financiero | Comportamiento Esperado (Incertidumbre Alta) | Comportamiento Real Actual |
| Tipos de Interés (Deuda Pública) | Deberían bajar (Refugio seguro) | Subiendo desde octubre de 2025 |
| Índices Bursátiles | Deberían bajar (Aversión al riesgo) | En aumento desde inicios de 2023 |
| Dólar Estadounidense | Debería apreciarse (Refugio seguro) | Depreciándose frente al euro desde febrero de 2025 |
| Diferenciales de Crédito | Deberían ampliarse (Más riesgo percibido) | Permanecen bajos |
| Oro | Debería subir (Cobertura tradicional) | Subida brusca desde 2024 (La única coincidencia) |
¿Por qué esta desconexión?
Patrick Artus ofrece una explicación que divide el miedo en dos compartimentos: lo público y lo privado.
Según el análisis, la incertidumbre no es que no exista o que no se perciba; el problema es que está concentrada en las finanzas públicas y en la situación soberana de los Estados Unidos. Esto explica por qué el dólar se debilita y los tipos de la deuda pública suben (los inversores exigen más por prestar a los gobiernos).
Por el contrario, los inversores parecen mantener una fe ciega en el sector corporativo. Esto mantiene las bolsas al alza y los diferenciales de crédito (el riesgo de las empresas) en niveles mínimos.
El riesgo latente: El efecto contagio
Sin embargo, esta calma para las empresas podría ser temporal. El análisis de Natixis advierte que el gran peligro es que esta incertidumbre termine «contaminando» el crecimiento económico real y los beneficios corporativos22. Si eso ocurre, el mercado despertará bruscamente de su letargo, provocando una corrección severa en las bolsas y un aumento repentino en el riesgo percibido de la deuda privada.
Por ahora, el oro sigue siendo el único termómetro que marca fiebre en un paciente que insiste en decir que se siente bien.
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