En una reveladora y franca conversación con el Grupo de Políticas Públicas, el gerente general del Banco de la República, Leonardo Villar, explicó las razones detrás del reciente timonazo en la política monetaria de Colombia.
En un contexto donde el país esperaba un alivio en los costos del crédito, la Junta Directiva decidió, por mayoría, aumentar la tasa de interés en 100 puntos básicos, situándola en un nivel que busca contener un «borbotón» inflacionario que amenaza con desbordarse en 2026.
Aquí les presentamos los puntos clave de un análisis que deja claro que la economía colombiana está navegando aguas turbulentas, marcadas por un «dopaje fiscal» y decisiones salariales que han roto los esquemas de los técnicos del Emisor.
1. El fin del optimismo: ¿Por qué subieron las tasas?
A finales de 2024, el panorama era alentador. La inflación había bajado del 13.4% al 5.2% en 18 meses. Sin embargo, ese proceso se estancó.
«A todos nos hubiera encantado bajar las tasas, pero hacerlo era inconsistente con el mandato constitucional de mantener el poder adquisitivo de la moneda».
El Gerente advirtió que la credibilidad de la estrategia de inflación objetivo está bajo amenaza. Colombia se enfrenta a la posibilidad real de cumplir siete años consecutivos sin alcanzar su meta de inflación, un escenario que obliga al Banco a actuar con dureza para evitar un desanclaje total de las expectativas.
2. Los tres jinetes de la inflación en 2025-2026
Villar identificó tres factores fundamentales que desviaron la trayectoria de los precios:
A. El «Monumental» Deterioro Fiscal
Este es quizás el punto más crítico. El déficit primario del Gobierno, que se esperaba fuera del 0.2% del PIB para 2025, terminó siendo, según estimaciones preliminares, del 3.2%.
«Es un deterioro realmente monumental… es como si de golpe apareciera un sector cafetero entero en términos de demanda agregada».
Este exceso de gasto público ha generado un impulso fiscal que presiona los precios al alza, ya que la producción nacional no puede satisfacer semejante nivel de demanda, obligando a aumentar las importaciones y deteriorando la balanza comercial.
B. El Salario Mínimo y el Desajuste de Expectativas
El incremento del salario mínimo para 2026 del 23.2% (sumado al aumento del 11% en 2025) desbarajustó cualquier proyección técnica. Villar señaló que este aumento se sitúa muy por encima de la inflación observada y de la meta del Banco, lo que eleva los costos laborales y, por ende, los precios finales al consumidor.
C. La «Ilusión» de la Tasa de Cambio
Aunque el peso se ha apreciado cerca de un 12% frente al dólar, esto no es necesariamente una buena noticia estructural. Villar explicó que esto se debe en parte a la debilidad global del dólar, pero también a las necesidades de financiamiento del Gobierno, que trae dólares del exterior para convertirlos en pesos, inundando el mercado y apreciando la moneda local de forma artificial.
3. El impacto en el bolsillo y la inversión
Ante las críticas de sectores que temen que las tasas altas frenen la economía, Villar defendió la medida:
- Tasa Real vs. Nominal: A pesar del aumento de 100 puntos en la tasa nominal, la tasa de interés real (lo que realmente cuesta el dinero descontando la inflación) de hecho bajó porque las expectativas de inflación subieron mucho más rápido.
- Crédito a Largo Plazo: El Gerente argumentó que subir las tasas hoy puede bajar las tasas de largo plazo (como las de vivienda) en el futuro, al generar confianza en que la inflación volverá al 3%.
4. ¿Qué viene para el futuro?
La respuesta no es alentadora para quienes esperan créditos baratos pronto. Leonardo Villar advirtió que estamos entrando en un «nuevo ciclo de contracción monetaria». Si las expectativas no corrigen y la inflación no converge a la meta, la tasa de interés nominal probablemente tendrá que seguir subiendo.
| Indicador | Dato Anterior (Dic) | Dato Actual/Proyectado (Ene) |
| Inflación Proyectada 2026 | 4.1% | 6.3% |
| Expectativa Analistas (Básica) | 4.6% | 6.7% |
| Aumento Salario Mínimo 2026 | — | 23.2% |
| Tasa de Intervención | — | Subida de 100 pb |
El «Efecto Pinza»: Salarios al alza y dólar a la baja asfixian la exportación
Uno de los puntos más preocupantes de la intervención de Leonardo Villar fue la disección de lo que llamó un aumento «escandaloso» de los costos en dólares para los empresarios colombianos. Mientras el país debate el dato de inflación, en las cuentas de los exportadores se está gestando una tormenta perfecta que combina un salario mínimo disparado con una tasa de cambio que no deja de apreciarse.
El drama de los sectores intensivos en mano de obra
Para sectores como el floricultor, los call centers o los conjuntos residenciales, el golpe no es del 23.2%. Villar y otros miembros del grupo advirtieron que la realidad es mucho más cruda:
- Costos en dólares: Si se suma el aumento del salario mínimo y la apreciación del peso (un 12% en el último año), el costo de contratar a un trabajador en Colombia ha subido cerca de un 40% en dólares.
- La trampa de la jornada laboral: El aumento real de los costos laborales se eleva por encima del ajuste nominal debido a la reducción de la jornada laboral y el costo de las horas extras, impactando severamente a industrias con turnos de 24 horas.
- Riesgo de fuga de capitales: El Gerente advirtió que un empresario de call centers o de flores podría verse tentado a trasladar su operación a países como Ecuador, donde los costos en dólares no han sufrido este incremento desproporcionado.
¿Por qué el Banco no frena la revaluación?
Ante la pregunta de por qué el Emisor no sale a comprar dólares para ayudar a los exportadores, Villar fue tajante: no es posible sin destruir la lucha contra la inflación.
- Inconsistencia técnica: Comprar dólares implica emitir pesos. En una economía con exceso de demanda y déficit fiscal, inundar la calle con más moneda local sería «calamitoso» para los precios.
- Reservas adecuadas: El Banco ya cuenta con un nivel de reservas internacionales considerado óptimo por el FMI, por lo que no hay una excusa técnica para acumular más divisas solo por intervenir el precio.
- Dominancia del Gobierno: Los flujos de divisas que genera el Gobierno para financiar su déficit son tan grandes (operaciones de hasta 10.000 millones de dólares) que cualquier intervención del Banco sería ineficaz y costosa.
Una «bomba de tiempo» en el mercado laboral
La preocupación final radica en la sostenibilidad del empleo. Se citaron encuestas donde 7 de cada 10 comerciantes consideran prescindir de trabajadores ante la imposibilidad de trasladar estos costos al consumidor final.
Villar concluyó que, aunque las decisiones de la Junta son impopulares y duras en el corto plazo, son el único camino para evitar que la inflación se convierta en un impuesto permanente que castigue a los más pobres y termine de desangrar la competitividad del país.
Conclusión: Una economía «dopada»
La charla cerró con una advertencia de los asistentes sobre una «economía dopada fiscalmente». Mientras el Banco Central intenta apagar el incendio de los precios, la política fiscal del Gobierno parece estar lanzando gasolina al fuego. El reto para 2026 será evitar que el ajuste necesario para recuperar la estabilidad no termine en una crisis de empleo o de competitividad para los exportadores, quienes ya ven cómo su costo laboral en dólares se dispara.
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